首席经济师及策略师Keith Wade

随着美国经济重启，家庭纷纷将疫情封城期间的积蓄用于消费，积压的家庭消费需求得到释放，预期这将会成为经济复苏的主要动力之一。据估计，自美国于去年遭受疫情冲击以来，家庭方面已积累约2.3万亿美元资金，相当于家庭可支配收入的13% 左右。

虽然这对经济及就业有利，但积压需求的释放有可能导致消费及经济出现“盛极而衰”的情况。

个人储蓄占可支配收入百分比资料来源：Refinitiv，施罗德经济研究团队，2021年7月20日。预测美国实际及预计储蓄率

就此而言，我们认为最初消耗的剩余积蓄将有助缓冲福利减退对消费开支的负面影响。然而，随着这个过程走向尾声，消费开支应该会在2022年显著降温。

当然，这种情况存在相当的不确定性。我们的分析假设各收入阶层的剩余积蓄较为平均，但据我们所知，收入较高的家庭（通常是可以居家办公的高薪服务业）一般受惠较多。这个群体的边际消费倾向通常低于平均水平，因此会倾向压抑消费的波动性。很多人或会选择永远将剩余积蓄添加至现有的财富当中。

较迫切的是通胀升温有可能会击退消费热潮。由于酒店、餐厅及其他行业普遍出现劳动人口短缺，而重新开业时亦困难重重，服务业重启仍在努力追赶需求增长的步伐。随着企业以行动回应剩余需求，最新的消费物价指数通胀率数据显示这些重启行业的价格已出现大幅上涨。

另外，在网上销售的带动下，制造业大致上一直维持以高产能营运。然而，该行业却遇上半导体芯片等关键零件短缺，以及商品和运输价格上涨的情况，导致市场出现供应瓶颈、物价上涨及产品供货延期，继而影响消费开支增长滞后。

由密歇根大学等机构开展的消费者调查显示，通胀上升会对消费信心产生负面影响，并将导致实际可支配收入及消费开支减少。

最后，旅游限制或会抑制消费开支回升。许多消费者似乎都希望将剩余积蓄花费在假期之上，但由于出行（尤其是国际旅游）限制措施持续，要付诸实行仍然受到一定掣肘。鉴于 Delta 变异病毒株的扩散，相信这项积压需求在短期内仍无法释放。

但整体而言，鉴于剩余积蓄/积压需求的规模庞大，我们认为储蓄率的变化或会导致消费开支出现大幅波动。我们的核心假设是即使用于消费的剩余积蓄不足一半，消费开支仍将出现大幅波动。

在过去十年大部分时间，消费走势与逐渐变化的实际收入趋势均维持一致，而储蓄率变化的影响则相对轻微。如此看来，这种消费波动性并不寻常。然而，家庭的储蓄率相信将逐渐恢复至均衡或较正常水平，并会就疫情期间失去的时间作出弥补。今年的消费开支有望取得自1973年以来最强劲的年度增长，但随后一年将会出现历来最疲弱的表现。

这些情况都将为企业及决策者带来具挑战性的前景。企业将需要判断需求增长的性质属暂时还是永久，并考虑是否需要调整价格或增加产能。各央行将需要决定是否该因为初期的消费热潮收紧货币政策，或者等待消费增长放缓。

如果这些主要参与者对需求的可持续性作出错误判断，那么便有可能出现产能过剩或政策过度紧缩的情况。这样只会让这轮经济周期持续更长时间。

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